近期，關于中際旭創(chuàng)（SZ300308）2027年能否實現(xiàn)250億凈利潤的預測，買方大佬凌鵬與賣方分析師展開了一場火藥味十足的“罵戰(zhàn)”。
在當前AI浪潮席卷全球的大背景下，中際旭創(chuàng)作為CPO龍頭，在全球科技巨頭的算力競賽中深度受益。從公司發(fā)布的2025年中報來看，中際旭創(chuàng)當前的業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。
不過，中際旭創(chuàng)的市場地位，如今也正面臨著越來越嚴峻的挑戰(zhàn)。比如，光模塊領域的另一個核心玩家——新易盛，與中際旭創(chuàng)在營收、歸母凈利潤指標上的差距正在迅速縮小。
回溯中際旭創(chuàng)的崛起之路，離不開創(chuàng)始人王偉修的關鍵引領。而此前一筆里程碑式的收購交易，更是為其騰飛注入了核心動力。
2017年，彼時還叫中際裝備的中際旭創(chuàng)，以28億元的價格完成了對劉圣創(chuàng)辦的蘇州旭創(chuàng)的收購。正是這筆交易，讓中際旭創(chuàng)成功敲開光通信領域大門并大舉布局，最終在近年實現(xiàn)業(yè)績與股價的“雙爆發(fā)”。
截至9月11日收盤，中際旭創(chuàng)的最新市值達4888.59億元。按王偉修父子15.14%的持股比例計算，其持股市值已超740億元，較《2025新財富雜志500創(chuàng)富榜》上的198億元身家，實現(xiàn)了數(shù)倍增長。
因質疑2027年凈利潤超250億，凌鵬被賣方炮轟“老登”
9月5日，荒原投資董事長凌鵬公開對市場上關于中際旭創(chuàng)2027年凈利潤將超過250億元的預測提出質疑。
他在《企業(yè)說了不降價》一文中發(fā)出靈魂拷問，“一個零部件制造業(yè)公司可以達到這么高的年利潤？”并對線性外推的合理性提出質疑。
公開報道顯示，凌鵬在業(yè)內(nèi)頗具影響力，他曾擔任申銀萬國首席策略師，并三次榮獲《新財富》最佳分析師第一名。
2013年至2015年，他任職于東吳基金，擔任研究部副總經(jīng)理、專戶投資部副總經(jīng)理以及基金經(jīng)理等職務；2015年至2016年任職于興業(yè)全球基金，擔任研究部副總經(jīng)理、投資專戶經(jīng)理。
據(jù)每日經(jīng)濟新聞，2016年，凌鵬創(chuàng)立了荒原投資。盡管目前其管理規(guī)模尚未達到5億元，但根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，公司最早成立的“荒原拓展1號”在2025年以來的收益率已達到11.39%，而自成立以來，前者的累計收益率更是高達92.7%。
凌鵬在這篇文章中提到，他的朋友稱，市場對于中際旭創(chuàng)2027年超250億凈利潤的預測主要基于兩點原因。
其一，產(chǎn)能已經(jīng)投放，到2027年就有供給出來，這一點基本確認；其二，企業(yè)說了不降價，所以這部分供給形成收入，按照現(xiàn)有產(chǎn)能緊缺階段的毛利率、凈利率假設（現(xiàn)在凈利率大致為30%），最終得出了250億元的凈利潤。
對此，凌鵬提到自己此前講過的“合理甚至保守假設導致荒謬結論”這一觀點，并表示，“試問哪個企業(yè)會預期未來大幅降價而現(xiàn)在大幅擴產(chǎn)？就像哪個基金經(jīng)理會預期組合大幅下跌而現(xiàn)在大幅建倉？”
在凌鵬看來，盡管因為人工智能需求迎來新的發(fā)展契機，但從本質上來說，半導體行業(yè)是一個已經(jīng)發(fā)展了70多年的傳統(tǒng)制造業(yè)。即便當下產(chǎn)能處于緊缺狀態(tài)，但無法保證幾年后新投放的產(chǎn)能不會面臨價格下滑的壓力。
凌鵬還舉例稱，即便像白酒這樣的行業(yè)，前幾年的產(chǎn)能擴張到如今都成為了負擔，更何況是技術迭代頻繁的制造業(yè)。因此，不能僅僅依據(jù)當下產(chǎn)業(yè)深度調研、產(chǎn)業(yè)專家以及企業(yè)內(nèi)部人員的斷言，就做出重大投資決策，投資者需要保持冷靜客觀的判斷。
凌鵬的質疑，迅速引發(fā)了賣方機構的強烈回應。國盛證券的一名分析師在社交平臺上直接回懟凌鵬：“買你的白酒去吧，老登”，言辭之間火藥味十足。
9月7日晚間，國盛證券通信行業(yè)分析師團隊發(fā)布了關于中際旭創(chuàng)2025年半年報的最新點評。
在這份報告中，前述團隊進一步上調了中際旭創(chuàng)的盈利預測，預計公司2025到2027年的歸母凈利潤分別為95.1億元、154.9億元、198.2億元，對應PE分別為47.5倍、29.2倍、22.8倍，并維持“買入”評級。
該分析師團隊認為，隨著AI集群朝著十萬卡甚至百萬卡規(guī)模升級，通信的重要性和價值量在不斷提升。而中際旭創(chuàng)作為全球光模塊領域的龍頭企業(yè)，將充分受益于行業(yè)的高度景氣。
回顧4月，國盛證券通信行業(yè)團隊就曾對中際旭創(chuàng)的盈利能力進行分析與預測。當時報告預測公司2025到2027年的歸母凈利潤為81.8億元、105.5億元、125.1億元，對應PE分別為11.3倍、8.7倍、7.4倍。短短幾個月時間，其對中際旭創(chuàng)盈利能力的預測大幅提升。
同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，綜合近6個月內(nèi)33家機構的預測，中際旭創(chuàng)2027年的凈利潤預測平均值為154.96億元、最大值為236.04億元、最小值為100.33億元。
上半年營收凈利潤雙增，資產(chǎn)負債率創(chuàng)2022年后同期新高
此番卷入爭議漩渦之際，中際旭創(chuàng)近年來的業(yè)績呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，公司分別實現(xiàn)營收96.42億元、107.18億元、238.62億元，同比分別增長25.29%、11.16%、122.64%。
同期，中際旭創(chuàng)的歸母凈利潤分別為12.24億元、21.74億元、51.71億元，同比分別實現(xiàn)39.57%、77.58%、137.93%的增長。
8月26日，中際旭創(chuàng)披露2025年中報。財報顯示，上半年，公司實現(xiàn)營收147.89億元，同比增長36.95%；歸母凈利潤達到39.95億元，同比大幅增長69.4%。
截至上半年末，中際旭創(chuàng)的總資產(chǎn)達347.87億元，與上年末相比增加20.51%；總負債105.43億元，與上年末相比增加22.97%；凈資產(chǎn)242.44億元，與上年末相比增加19.47%。
值得注意的是，上半年，中際旭創(chuàng)的資產(chǎn)負債率達30.31%，創(chuàng)下了自2022年以來的同期新高。
對于上半年的業(yè)績表現(xiàn)，中際旭創(chuàng)表示，報告期內(nèi)，重點客戶進一步增加資本開支加大算力基礎設施領域投資，800G等高端光模塊需求顯著增長，并加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術迭代。
報告期內(nèi)，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加以及持續(xù)降本增效，公司營收、毛利率和凈利潤進一步得到提升。
財報顯示，中際旭創(chuàng)的主營業(yè)務為高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。而光模塊的作用就是光電轉換，即發(fā)送端把電信號轉換成光信號，通過光纖傳送后，接收端再把光信號轉換成電信號。
而此次爭議的核心，其實就是中際旭創(chuàng)的光模塊領域未來是否前途光明。根據(jù)Lightcounting預測，光模塊的全球市場規(guī)模在2024-2029年或將以22%的CAGR保持增長，2029年有望突破370億美元。
而這背后的主要增長動力，是AI集群應用對以太網(wǎng)光收發(fā)器的強勁需求，以及云服務廠商對其密集波分復用(DWDM)網(wǎng)絡的升級等。
近年來，政策層面對算力產(chǎn)業(yè)鏈不斷加碼，也助推數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，隨著國產(chǎn)芯片能力、大模型能力的提升、人工智能應用的發(fā)展，國內(nèi)算力基礎設施建設蓄勢待發(fā)。
光模塊作為算力環(huán)節(jié)中國產(chǎn)化程度高，技術儲備前沿的核心產(chǎn)品，在算力持續(xù)升級及需求大幅增長等因素的驅動下，其地位也隨之上升。據(jù)Lightcounting預計，2029年中國光模塊市場規(guī)模有望達65億美元。
不過，隨著光通信行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)的競爭格局也在發(fā)生著明顯的變化。中際旭創(chuàng)雖在光模塊領域占據(jù)龍頭地位，但新易盛或已對其形成直接威脅。
從營收對比來看，2024年，中際旭創(chuàng)、新易盛分別實現(xiàn)營收238.62億元、86.47億元。
到了今年上半年，中際旭創(chuàng)實現(xiàn)營收147.89億元，而新易盛的營收則達到104.37億元，兩家公司的營收差距正在顯著縮小。
就盈利能力而言，兩者的差距同樣也在縮小。去年，中際旭創(chuàng)、新易盛分別實現(xiàn)歸母凈利潤51.71億元、28.38億元。
到了今年上半年，二者的歸母凈利潤分別達到39.95億元和39.42億元，差距幾乎微乎其微。
而據(jù)每日經(jīng)濟新聞援引上海某公募基金投研人士觀點，當前賣方分析師的樂觀情緒或許有些過熱。相關板塊行情持續(xù)上漲，長期邏輯短期內(nèi)又難以得到驗證，再加上短期大量資金集中涌入，直接推動股價不斷突破新高。從市場規(guī)律來看，沒有任何資產(chǎn)能永遠上漲——股價或許會階段性脫離基本面跑太遠，但最終仍會向價值回歸，這是繞不開的底層邏輯。
一樁收購書寫逆襲神話，王氏父子持股市值超740億
雷達財經(jīng)注意到，在此前發(fā)布的《2025新財富雜志500創(chuàng)富榜》中，站在中際旭創(chuàng)身后的王偉修、王曉東父子，以198億元的身家位列榜單第161名，其財富規(guī)模較上年的132.3億元增長65.7億元。
天眼查顯示，王偉修、王曉東父子合計持股約15.14%。截至9月11日收盤，中際旭創(chuàng)最新市值達4888.59億元。
若按照15.14%的合計持股比例計算，王氏父子持有中際旭創(chuàng)股份的對應市值超740億元，遠超登上《2025新財富雜志500創(chuàng)富榜》時的198億元身家。
公開資料顯示，身為中際旭創(chuàng)實際控制人的王偉修，1950年出生于山東煙臺。
1987年，王偉修用20多萬的啟動資金，創(chuàng)辦了中際裝備的前身——山東省龍口市振華電工專用設備廠，借此開始艱苦的創(chuàng)業(yè)歷程。
1988年，在王偉修團隊的不懈努力下，中國第一條洗衣機電機自動化生產(chǎn)線在他們手中誕生，價格僅為進口產(chǎn)品的四分之一。
2012年，王偉修創(chuàng)立的公司以“中際裝備”之名登陸創(chuàng)業(yè)板，卻一度遭遇“上市即巔峰”的魔咒。上市后，公司的營收連續(xù)兩年下滑，歸母凈利潤更是連續(xù)四年出現(xiàn)下滑。
2016年，王偉修掌舵的中際裝備，盯上了一家主營光模塊產(chǎn)品的高科技公司——蘇州旭創(chuàng)。2017年，中際裝備以28億元的價格成功完成對蘇州旭創(chuàng)的收購。雙方重組后，公司正式更名為中際旭創(chuàng)。
王偉修的這番操作，讓中際旭創(chuàng)成功踩中風口，公司借此踏上追“光”之路，光通信模塊的營收占比大幅攀升，并在幾年后跟著英偉達賺得盆滿缽滿。
與此同時，中際旭創(chuàng)在資本市場也收獲頗豐。截至9月11日收盤，中際旭創(chuàng)的股價較2017年初漲超3500%。
值得一提的是，王偉修曾公開談及對中際旭創(chuàng)的管理，“未來屬于年輕一代，我主要在某些方面把把舵。”
雷達財經(jīng)注意到，目前，在中際旭創(chuàng)擔任董事長、總裁的人選，正是蘇州旭創(chuàng)創(chuàng)始人劉圣。
談及劉圣，王偉修曾評價道：年紀不大，在美國硅谷發(fā)展也不錯，卻選擇回國創(chuàng)業(yè)，這份愛國情懷很值得尊敬。
2027年，中際旭創(chuàng)的凈利潤能否如預測一般，達到250億元的規(guī)模？雷達財經(jīng)將持續(xù)關注。